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◎記者 陸海晴

入行16年、做投資13年，廣發(fā)基金研究副總監(jiān)楊定光對(duì)價(jià)值投資的真諦孜孜以求?！拔蚁嘈沤⒃趦r(jià)值基礎(chǔ)上的復(fù)利原則，相信競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的源泉，重視競(jìng)爭(zhēng)力和估值的平衡?！鄙虡I(yè)世家培養(yǎng)出的商業(yè)敏感度，加上長(zhǎng)期積累的深度研究，讓楊定光對(duì)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力有著獨(dú)到的見(jiàn)解。

立足當(dāng)下，楊定光認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，外部環(huán)境面臨較多的不確定因素，內(nèi)需復(fù)蘇仍面臨不少挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)A股短期難有趨勢(shì)性行情，更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。具體到所關(guān)注的方向，他表示，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、先進(jìn)設(shè)備材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)正在快速成長(zhǎng)，會(huì)誕生大量具備較好商業(yè)模式、全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司。

競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的源泉

記者：從事投資13年，你的價(jià)值投資理念是如何形成的？

楊定光：我是學(xué)財(cái)務(wù)出身，讀大學(xué)時(shí)就開(kāi)始接觸股市，當(dāng)時(shí)用比較粗淺的財(cái)務(wù)分析和技術(shù)分析方法來(lái)挑選標(biāo)的。在興趣的驅(qū)動(dòng)下，那時(shí)看了不少投資、經(jīng)濟(jì)、商業(yè)等方面的書(shū)籍，對(duì)不同的投資流派有了一定了解。2007年，我加入興業(yè)證券自營(yíng)投資部，2010年開(kāi)始做投資，由此形成了以基本面研究為基礎(chǔ)的價(jià)值投資理念。

這么多年下來(lái)，我對(duì)價(jià)值投資的理解可以總結(jié)為一句話(huà)：相信建立在價(jià)值投資基礎(chǔ)上的復(fù)利原則，相信競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的源泉，重視競(jìng)爭(zhēng)力和估值的平衡。

首先，復(fù)利是所有價(jià)值投資者的信仰，我不太在意短期的股價(jià)波動(dòng)或者短期的基本面變化，不以短期博利差為主要獲利手段，而是希望通過(guò)長(zhǎng)期持有好公司來(lái)獲取復(fù)利。從海外資本市場(chǎng)幾十年的發(fā)展歷程來(lái)看，價(jià)值投資是一條行穩(wěn)致遠(yuǎn)的道路，長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的復(fù)利回報(bào)。

其次，相信競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的源泉，只有具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲取超額收益。產(chǎn)品并不是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，只是經(jīng)營(yíng)的一種結(jié)果，經(jīng)營(yíng)的起點(diǎn)是競(jìng)爭(zhēng)力，而競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自企業(yè)的管理、基因、團(tuán)隊(duì)等。

最后，重視競(jìng)爭(zhēng)力和估值的平衡。很多投資者都會(huì)看企業(yè)成長(zhǎng)性和估值的平衡，不同的是，我所看重的不是估值與利潤(rùn)的匹配，而是估值與競(jìng)爭(zhēng)力的匹配，因?yàn)槔麧?rùn)是過(guò)去競(jìng)爭(zhēng)力在當(dāng)下的變現(xiàn)。比如，我們研究創(chuàng)新藥企業(yè)，企業(yè)投入的研發(fā)費(fèi)用在某種程度上來(lái)講是成本，會(huì)影響到當(dāng)期的利潤(rùn)，但企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力在增強(qiáng)，不斷研發(fā)出新藥，競(jìng)爭(zhēng)力會(huì)逐步變成未來(lái)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)。

研究企業(yè)要穩(wěn)扎穩(wěn)打厚積薄發(fā)

記者：面對(duì)不同的公司，你是如何評(píng)估企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力的？

楊定光：核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)的內(nèi)核，是企業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的研究重點(diǎn)是人、公司治理和企業(yè)文化。其中人是最重要的，尤其是企業(yè)家的格局、能力、資源稟賦、思維方式等，往往會(huì)決定一家企業(yè)的發(fā)展道路。優(yōu)秀的企業(yè)家和他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)，會(huì)孜孜不倦地迭代自己的技術(shù)和產(chǎn)品，迭代自己的管理思想和架構(gòu)，讓自己的競(jìng)爭(zhēng)力保持在行業(yè)前列，創(chuàng)造超額利潤(rùn)。

而良好的企業(yè)管理，也會(huì)提升競(jìng)爭(zhēng)力、構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘。在研究中，我們既關(guān)注企業(yè)管理架構(gòu)的調(diào)整，也會(huì)留意企業(yè)細(xì)微的人事變動(dòng)，這些動(dòng)作背后往往預(yù)示著公司發(fā)展戰(zhàn)略的調(diào)整。企業(yè)文化是企業(yè)管理的最高準(zhǔn)則，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的無(wú)形約束。

研究企業(yè)、研究人很難，需要長(zhǎng)期的跟蹤和積累。因此，長(zhǎng)期來(lái)看，基于價(jià)值的企業(yè)研究講究穩(wěn)扎穩(wěn)打、厚積薄發(fā)，練好基本功，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

當(dāng)前是價(jià)值投資選手的幸福時(shí)刻

記者：在投資方法上，你是不是更偏向自下而上？

楊定光：我的投資方法以自下而上為主，通過(guò)長(zhǎng)期跟蹤和深度研究，尋找長(zhǎng)期優(yōu)秀的價(jià)值成長(zhǎng)型公司，體現(xiàn)在財(cái)務(wù)指標(biāo)上主要是精選高ROE（凈資產(chǎn)收益率）公司。從歷史持倉(cāng)來(lái)看，我還是偏好穩(wěn)健型高ROE企業(yè)，很少買(mǎi)ROE較低的標(biāo)的，除非它是盈利反轉(zhuǎn)型公司，周期底部ROE比較低，這部分股票在組合中的占比不高。

從研究精力的分配來(lái)看，我將大部分精力放在優(yōu)選高ROE企業(yè)，是為“守正”。未來(lái)，我計(jì)劃用一定比例的倉(cāng)位“出奇”，尋找盈利底部反轉(zhuǎn)、彈性大的股票，增加超額收益。

記者：上半年A股市場(chǎng)分化加大，AI等少數(shù)板塊走強(qiáng)，你怎么看待下半年的市場(chǎng)走勢(shì)？

楊定光：目前我仍然維持去年年底的判斷，即內(nèi)需主導(dǎo)復(fù)蘇，市場(chǎng)穩(wěn)中求進(jìn)。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，外部環(huán)境面臨較多的不確定因素，內(nèi)需復(fù)蘇仍面臨不少挑戰(zhàn)。市場(chǎng)方面，A股整體估值處于合理區(qū)間。結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者情緒來(lái)看，市場(chǎng)短期難有趨勢(shì)性行情，預(yù)計(jì)以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主。

記者：結(jié)合行業(yè)成長(zhǎng)性和估值水平來(lái)看，你覺(jué)得哪些方向值得關(guān)注？

楊定光：過(guò)去，我的組合持倉(cāng)以偏傳統(tǒng)價(jià)值股為主，但在研究上重點(diǎn)關(guān)注的是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、高端制造、先進(jìn)設(shè)備材料、創(chuàng)新藥等，這些產(chǎn)業(yè)正在快速成長(zhǎng)，會(huì)誕生大量具備較好商業(yè)模式、全球競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司。對(duì)專(zhuān)業(yè)的價(jià)值投資選手來(lái)說(shuō)，A股整體具備較好的估值安全邊際，又有時(shí)間和空間挖掘優(yōu)秀的個(gè)股獲得阿爾法收益，當(dāng)前處于一個(gè)相對(duì)幸福的階段。