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◎記者 馬嘉悅
在古希臘神話中,諸神判罰西西弗斯,讓他把一塊巨石推上山頂。然而,每當(dāng)他即將把石頭推到山頂時,石頭都會因?yàn)榫薮蟮闹亓χ匦聺L落到山底。于是,西西弗斯只能一次次推石上山,重復(fù)其苦役。
并非人人都能理解西西弗斯。經(jīng)過近兩個小時的交流,上海證券報記者發(fā)現(xiàn),作為穩(wěn)博資產(chǎn)創(chuàng)始合伙人,鄭耀這位85后百億級私募掌門人,和西西弗斯有點(diǎn)相似。在他看來,量化投資絕大多數(shù)時候需要的是埋頭苦干,但最重要的是做正確的事,然后正確地做事,持續(xù)堅(jiān)持方能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
2014年,鄭耀和創(chuàng)始合伙人殷陶依靠高頻策略自營起家,2020年便轉(zhuǎn)戰(zhàn)資產(chǎn)管理,并發(fā)力股票量化策略,在投研團(tuán)隊(duì)上靠前發(fā)力,保持較高的策略迭代效率,在方法論上則勇于創(chuàng)新,但在規(guī)模擴(kuò)張上頗為克制,今年成功進(jìn)軍百億級私募梯隊(duì)。
“既然找到了正確方向,那么唯一要做的就是通過日積月累的策略迭代,將超額收益做到行業(yè)領(lǐng)先水平。因此,即便很多探索最后可能不創(chuàng)造價值或者對超額收益的貢獻(xiàn)極小,我們也愿意嘗試?!编嵰毖浴?/P>
做正確的事:
啟動資管業(yè)務(wù) 發(fā)力股票量化
我們常說,人生沒有白走的路,每一步都算數(shù)。對于一家機(jī)構(gòu)的發(fā)展來說,亦是如此。
2014年,剛剛從上海交通大學(xué)畢業(yè),學(xué)習(xí)能力極強(qiáng)的鄭耀和殷陶,通過自創(chuàng)的高頻策略,在短短的時間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了人生第一個“小目標(biāo)”,并在隨后的4年中逐步發(fā)展成為商品期貨高頻策略的頭部機(jī)構(gòu)。
然而,2018年,經(jīng)驗(yàn)豐富的外資大量涌入國內(nèi)商品期貨市場,使得包括穩(wěn)博投資在內(nèi)的諸多高頻策略量化遭遇極大考驗(yàn)。據(jù)鄭耀回憶,彼時穩(wěn)博投資的多個策略瀕臨失效,如果不是提前引入了機(jī)器學(xué)習(xí)方法和相關(guān)團(tuán)隊(duì),公司發(fā)展可能面臨極大危機(jī)。
“當(dāng)時我們就意識到,不管做何種策略,都要做到行業(yè)第一梯隊(duì)水平,不然總會有強(qiáng)者把你淘汰掉?!被貞浧?018年的策略壓力,鄭耀坦誠地說。
抱著“做行業(yè)第一梯隊(duì)”的目標(biāo),穩(wěn)博的投研團(tuán)隊(duì)總是靠前發(fā)力,2019年公司已成為商品期貨高頻策略中的佼佼者。然而,很多時候,賽道決定了公司發(fā)展的天花板。彼時的鄭耀意識到由于商品期貨市場容量較小,公司若要進(jìn)一步發(fā)展必須開拓下一個策略方向。
因此,2019年穩(wěn)博投資開始布局股票量化策略,可實(shí)際上,股票量化策略與商品量化策略的邏輯天差地別。
“兩種策略在邏輯上不相通,所以我們當(dāng)時惡補(bǔ)股票市場的規(guī)律,并從海外招募了大量相關(guān)人才。雖然壓力很大,難度也不小,但事實(shí)證明發(fā)力股票量化策略是一項(xiàng)長期正確的選擇,股票市場的容量為公司發(fā)展提供了更加廣闊的空間。”鄭耀表示。
而且由于股票市場的高容量,鄭耀與殷陶決定開啟資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。在他們看來,做資產(chǎn)管理雖然意味著更高的客戶壓力,但也意味著公司的存在將更有價值,尤其是對廣大投資人來說。
正確地做事:
加快策略迭代 克制擴(kuò)張沖動
令人頗有些驚訝的是,2019年才開始探索股票策略的穩(wěn)博投資,近兩年憑借亮眼的超額收益便脫穎而出,今年更是晉升百億級私募。
“做投資最重要的是時刻明白自己在賺什么錢,以及自己能否繼續(xù)賺這個錢?!闭劶肮緲I(yè)績表現(xiàn)亮眼的原因,鄭耀直言。
在他看來,做投資首先要重視代碼背后的可解釋性,很多偏離市場常識的因子即便短期有效,也蘊(yùn)藏著巨大風(fēng)險。其次,需要管理人在管理規(guī)模上有所取舍,并持續(xù)進(jìn)行策略迭代和方法論創(chuàng)新。
據(jù)悉,穩(wěn)博投資的股票策略團(tuán)隊(duì)采取高度分工的架構(gòu),從因子挖掘到組合優(yōu)化再到交易執(zhí)行,每個環(huán)節(jié)均有專門的投研人員負(fù)責(zé)。而且,在管理規(guī)模尚未超過100億元時,穩(wěn)博的投研團(tuán)隊(duì)便已超過70人,以期將策略迭代效率做到行業(yè)領(lǐng)先水平。
在規(guī)模擴(kuò)張上,穩(wěn)博較為克制。2021年三季度末,穩(wěn)博投資宣布旗下量化多頭策略產(chǎn)品線封盤。
“當(dāng)年公司規(guī)模增長很快,一下子從20億元增至80億元左右。我們測算發(fā)現(xiàn),規(guī)模每增長一倍,超額收益便會衰減2%至3%,因此決定先停一下,等策略容量進(jìn)一步優(yōu)化后再擴(kuò)大規(guī)模?!弊鳛橐晃?5后,鄭耀對投資有著難得的敬畏與克制。
攻守須兼?zhèn)洌?/P>
警惕因子擁擠 創(chuàng)新投資方法
當(dāng)然,除了不斷提升策略的進(jìn)攻能力,防守亦是穩(wěn)博投資重要的操練方向。據(jù)鄭耀介紹,當(dāng)因子的擁擠度過高時,穩(wěn)博會主動降低其權(quán)重。
“當(dāng)一個或幾個因子對超額收益的貢獻(xiàn)非常明顯時,會有越來越多的機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)并使用它,從而使得該因子的有效性在某一段時間里極速上升。但市場遵循均值回歸,如果不降低這一因子的權(quán)重,后續(xù)極有可能出現(xiàn)回撤。”
另外,行業(yè)內(nèi)大多數(shù)量化私募主要通過歸納法進(jìn)行風(fēng)險管理,比如行業(yè)、風(fēng)格偏離度控制等。但鄭耀認(rèn)為,如果未來市場發(fā)生巨大變化,因子批量失效,管理人需要探索用演繹法進(jìn)行風(fēng)險應(yīng)對。
目前穩(wěn)博投資通過觀測大資金如北向資金、公募基金的動向,對策略進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整?!半m然這種演繹法的探索最終對業(yè)績的貢獻(xiàn)有多少尚不可知,但我們依舊愿意嘗試,我們不想被海外成熟的方法論框死,創(chuàng)新永遠(yuǎn)是量化投資中最重要的收益來源?!?/P>
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