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陳嘉禾
在2004年股東大會上,有人會問沃倫·股神巴菲特一個問題:“大家在交易時,應(yīng)該避免什么樣的企業(yè)?”實際上,這也是股票投資中最核心的問題之一。一起來看看,股神巴菲特是如何回答問題的。
逃避自由競爭的公司
股神巴菲特用紡織公司回答了這個問題:“在服裝行業(yè)里,大家(股神巴菲特開了針織廠)一直去買一些能提高工作效率的新機器。我們都以為提高工作效率則意味著更多的利潤,可現(xiàn)實正好相反,更高的效率從來沒法使我們賺很多錢,因為所有針織廠迅速都買相同的機器設(shè)備?!?/p>
巴菲特說:“就好比站在人群中湊熱鬧,每個人把足尖踮下去,最終沒有人看到更多的物品,但是每個人的腿都酸酸的。”
股神巴菲特往往拿紡織業(yè)比喻,來自他本人一段慘痛的教訓(xùn)。
哈撒韋·哈撒韋公司原來是一個針織廠,1955年從原來的伯克希爾工業(yè)有限公司和哈撒韋粗紡協(xié)同企業(yè)合并而成。之后股神巴菲特投資了這個公司,在針織廠的前提下逐步完善了今日的商業(yè)傳奇。在這過程中,股神巴菲特備受紡織業(yè)“競爭”之痛,因此在回答“交易時應(yīng)該避免什么樣的企業(yè)”這個問題時,第一時間就想起了自己曾受過的傷。
講句有意思的話,從這個案例能夠得知,企業(yè)名字好不好聽,和投資業(yè)績怎么樣,一點關(guān)系都沒有。因此,偶爾會有好朋友要成立投資管理公司或是私募投資基金,跟我說名稱該如何起,我總說隨意起一個,可在工商局注冊的時候不重名就行啦,你看看哈撒韋·伯克希爾名稱不對勁,但是人家投資業(yè)績好,大伙兒不都是背得一字不漏?
寡頭行業(yè)格局
有較高收益率
大破沖霄樓,股神巴菲特所描述的項目投資中常需要避免的公司,便是存有自由競爭的公司。那樣,什么樣的公司也會存在自由競爭?大家怎么判斷企業(yè)及公司之間是否存在自由競爭?在其中的產(chǎn)業(yè)因素有許多,可是有一項指標(biāo)值通??捎糜谘杆倥卸ü局g是否存在自由競爭——寡頭行業(yè)格局。
寡頭行業(yè)格局是指在一個行業(yè)中,并沒很多資質(zhì)證書類似、經(jīng)營規(guī)模一樣的公司在互相競爭,大家只看到了兩三個、較多三四個大型企業(yè)之間競爭,而諸多的中小企業(yè)要不被排斥在主流市場競爭之外,要不根本不會有。
那樣,為何寡頭競爭的局面比較容易給公司帶來更高的凈資產(chǎn)回報率呢?很簡單的道理,都與公司愿不愿意根據(jù)減價獲得市場占有率相關(guān)。
讓我們假設(shè)有兩個市場A和B。A銷售市場含有100個參加者,每一個都是1%上下市場占比。B市場里則只有2個參加者,每一個有50%上下市場占比。
此刻,A銷售市場中的任何一家公司都能發(fā)現(xiàn),只要你自己減價,可以從他人市場占比中搶過來一丁點,例如再搶過來1%,那自己市場占比馬上就能擴大一倍,從1%變?yōu)?%。那樣怎么不減價試一下呢?這也是A市場里很容易出現(xiàn)降價第一個緣故。
與此同時,針對A市場來說,因為有100個參加者存有,銷售市場的數(shù)據(jù)傳動鏈條就會比較長:一個參加者減價通常要根據(jù)很長一段時間,才會被剩余99個參加者了解。在這期間,首先減價的人都品嘗到一口了。
因此,在A市場里,每一個參與人都是有驅(qū)動力在必要的時候減價,如同人群里人人都想踮一下腳一樣。換句話說,自由競爭的行業(yè)有充足的短期內(nèi)動因,去引誘公司價格戰(zhàn)??墒?,價格競爭打得多,公司就不太好掙錢。
可是,在B銷售市場,狀況則完全不同,這類短期內(nèi)誘發(fā)動機是缺乏的。
最先,由于每個參加者都是有50%上下市場占比,只靠減價也不太可能從敵人那邊搶過來過多,即使搶過來5%的市場份額也沒什么意義,甚至無法填補減價所帶來的原來市場占有率盈利損害。
次之,因為投資者過少(在大家的實體模型里就兩個),因而彼此通常都盯住對方價格策略,你減價我便馬上減價,使你的減價實際效果接近于0。
因此,在這兩個因素的影響下,在寡頭行業(yè)格局的市場環(huán)境下,公司就不易挑選減價做為競爭戰(zhàn)略。而因為公司利潤最根本的由來,在于市場價格和開支之間的差額,因而價格競爭越少時,公司的凈資產(chǎn)回報率就越高。
真正商業(yè)服務(wù)里的行業(yè)格局
講完了實體模型,再來說說在實際商業(yè)服務(wù)中,自由競爭和寡頭行業(yè)格局的真實情況是怎么樣的。
例如,在全球市場中,商用飛機和芯片是兩種最典型的寡頭競爭的領(lǐng)域,原因在于資金投入很大:不投入上上千億壓根做不了,乃至傾注了也不一定能做出來的。因此,這倆行業(yè)新進入者非常少,行業(yè)寡頭行業(yè)格局也由此產(chǎn)生。
在商用飛機領(lǐng)域,原先全世界就兩個旗鼓相當(dāng)?shù)膶κ郑翰ㄒ艉涂湛?。如今,中國這個強勁的經(jīng)濟體也開始進入這個行業(yè),必須如此巨大資金投入的領(lǐng)域并不是大中小型經(jīng)濟大國能夠承擔(dān)的。但是,即便商用飛機領(lǐng)域有三個投資者,也依舊會保持最典型的寡頭行業(yè)格局。
在中國,家電業(yè)也是一個壟斷競爭市場的行業(yè)格局,緣故一方面是來自于較大的資金投入(并沒有商用飛機和芯片這么大,但也許多);另一方面取決于需在遼闊的全國市場產(chǎn)生品牌認(rèn)知度,并不是小企業(yè)非常容易能做到的。結(jié)論,一些行業(yè)龍頭,例如美麗的、格力空調(diào)、海爾集團等企業(yè),就始終保持了巨額的凈資產(chǎn)回報率。
自然,龐大資金投入不一定是產(chǎn)生寡頭行業(yè)格局的唯一緣故,商業(yè)服務(wù)中還存在其他的主要原因,例如碼頭的純天然壟斷性。
針對港口企業(yè)而言,因為關(guān)鍵經(jīng)濟體的海域就這么長,天然良港就這么多,與此同時船運的成本又遠(yuǎn)低于路運和國際空運,所以對于關(guān)鍵經(jīng)濟體的良港而言,在自己一畝三分地基本上不是寡頭競爭,反而是壟斷競爭市場。但是,也恰恰因其過于強大的核心競爭力,政府部門一般會讓港口公司定價給出一個限制,不然整個區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展上的錢想讓海港賺走太多。
但是,在營銷中掙錢并不是一件容易的事情,存有寡頭行業(yè)格局的行業(yè)也永遠(yuǎn)都是極少數(shù)。相比較之下,存有充足行業(yè)格局的領(lǐng)域則要多一些。
例如,學(xué)生就業(yè)門坎很高、“985大學(xué)畢業(yè)生”一抓一大把的金融行業(yè),其實是一個市場競爭十分足夠的領(lǐng)域。在我國一共有100好幾家證劵公司,相互之間在多個業(yè)務(wù)線進行自由競爭,包含證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行、投資管理等。在各種市場中,價格問題通常是很重要的一環(huán)。因而,金融行業(yè)的凈資產(chǎn)回報率也普遍不是很高。
事實上,例如金融行業(yè)那樣存有自由競爭的領(lǐng)域,在我們的身邊不勝枚舉。菜場里每個小攤中間是極為充足之間的競爭,連鎖便利店和便利店,甚至和商場、網(wǎng)上“小時達買東西”中間也是十分充足之間的競爭,網(wǎng)絡(luò)約車和網(wǎng)約車中間甚至達到了白熱化的市場競爭。
因此,針對市場競爭而言,自由競爭是常有的事,寡頭競爭是異態(tài)。假如想找到長期性凈資產(chǎn)回報率更高公司,茫茫商場中尋找存有寡頭競爭的商業(yè)格局,不失為一個事半功倍方式。
(作者系九圜青泉高新科技首席投資官)
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