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證券日報編寫 程丹

7月10日，證監(jiān)會依法批準中證金融公司中止轉融券業(yè)務申請，自2024年7月11日起執(zhí)行。交易中心都將融資融券違約金比例不容得小于80%上調至100%，私募證券投資基金參加融資融券的違約金比例不容得小于100%上調至120%。

編寫從靠近監(jiān)督機構行業(yè)人士處獲悉，近期市場不斷震蕩調整，廣大投資者對行業(yè)企穩(wěn)向好和穩(wěn)定市場現(xiàn)行政策的期望比較明顯。中國證監(jiān)會十分重視投資人關心，進一步強化逆周期調節(jié)，中止轉融券并進一步收緊融資融券違約金比例。這就是在充分評估后對投資訴求的關心愛護，是順應市場局勢、維護市場平穩(wěn)的一項措施。

加強融資融券逆周期調節(jié)

中國證監(jiān)會從維護保養(yǎng)規(guī)章制度公平性和提升市場本質可靠性考慮，緊緊圍繞轉融通打出現(xiàn)行政策“組合策略”，包含中止轉融券、提升融資融券違約金比例等多個方面。

融券業(yè)務是證劵公司按照《證券法》等相關法律法規(guī)，向顧客外借證劵供其售出，并收取抵押品的經營活動。轉融券業(yè)務是融券業(yè)務上游階段，指一些投資者將證券出借給中證金融，證劵公司從中證金融籌集資金證劵，再給予為投資者融券賣出的經營活動。融資融券與轉融券業(yè)務分別在2010年3月、2013年2月發(fā)布。現(xiàn)階段，融券業(yè)務含有近七成的證劵是來自于轉融券，融資融券及轉融券是一項中性信貸業(yè)務（專用工具），在維護市場多空平衡中發(fā)揮著重要的角色。

2023年8月至今，中國證監(jiān)會采取了一系列提升融資融券和轉融券業(yè)務管控的措施，包含限定戰(zhàn)略投資配售股份外借、上漲融資融券違約金比例、減少轉融券社會化承諾申請證劵劃撥高效率、中止新增加轉融券規(guī)模等；同歩規(guī)定證劵公司提升對顧客買賣交易的監(jiān)管，持續(xù)加大對運用融券交易執(zhí)行不合理對沖套利等違法行為的監(jiān)督執(zhí)法幅度。在采取以上一系列逆周期調節(jié)措施后，現(xiàn)階段融資融券和轉融券業(yè)務經營規(guī)模減幅顯著。

“近期市場變化較大，投資者對于穩(wěn)定市場現(xiàn)行政策的期望比較明顯，中國證監(jiān)會中止轉融券并進一步收緊融資融券違約金比例，要在充分評估銷售市場運行狀況，及對策可能出現(xiàn)的市場影響后，對投資訴求的關心愛護，是順應市場局勢、維護市場平穩(wěn)的一項措施?！辟N近監(jiān)督機構相關人士表示。

業(yè)內人士表示，中止轉融券是逆周期調節(jié)的形式，并不是否認轉融券的功效。依據(jù)以往實際情況，轉融券在吸引資金入市、調控銷售市場非理性行為起伏、豐富多彩多空平衡專用工具等方面有著很大的優(yōu)勢。

具體而言，一是有益于投資者做好風險管控，服務項目中遠期資金入市。融券交易七成以上用以對沖交易，在其中以創(chuàng)新中性策略、多頭空頭對策為主導。這種對策的投資人和產品一般超量擁有股票現(xiàn)貨，給市場奉獻凈雙頭，整體有益于吸引住資金入市。

二是推動價格發(fā)現(xiàn)，調控銷售市場非理性行為起伏。資料顯示，滬深股市注冊制新股上市首日、首五日有融資融券新股震幅分別是54%和85%，小于無融資融券的76%和113%；融資融券比例較高的100只個股年化波動率為49.6%，小于無融資融券個股的66.2%。

三是豐富多彩多空平衡專用工具，促進功能充分發(fā)揮。與成熟市場對比，A股銷售市場看空專用工具比較少，多頭空頭不平衡易引起波動性高、持倉時限短、“單邊市（即連增狂跌）”等諸多問題。融資融券做為風險管理工具，有助于減少投資人經常交易現(xiàn)貨交易壓力，光滑市場變化。

理清三方面曲解誤會

最近，在市場下行壓力越來越大的大環(huán)境下，針對融資融券、轉融券存在一些廣泛的誤解，有業(yè)內專業(yè)人員向編寫明確提出三方面曲解并作出說明。

第一個曲解是認為轉融通容許現(xiàn)錢了斷，公司股東可借此機會變向售出證劵。該人士透露，公司股東根據(jù)轉融通外借個股后，期滿必須所有取回，因而外借并不是售出。根據(jù)規(guī)則標準及銷售市場實踐活動，現(xiàn)錢了斷僅有發(fā)生長期性股票停牌或股票退市等極端情形時，外借個股不能正常償還的特殊情況才允許使用。轉融券進行十余年來，總計買賣訂單數(shù)已經有上百萬筆，都通過個股融資券方法償還，沒有發(fā)生過一次支付現(xiàn)金還款的狀況。

第二個曲解是認為轉融通經營規(guī)模不算大，但能天內反復看空。該人士表示，融資融券變向T＋0交易及日內回轉交易個人行為已經被明文禁止。標準確立籌集資金證劵由即時適合于融資融券調整至隔日可以用，即籌集資金當天不能售出，且證劵公司需加強對顧客買賣交易管理方法，禁止向運用融資融券執(zhí)行日內回轉交易的投資者提供券源。

第三個曲解是認為證券基金外借是基金管理公司把股票基金所持有的證劵用于“吸籌”，盈利由基金管理公司具有。該人士透露，《基金法》明文規(guī)定，因基金資產的監(jiān)管、應用或其他方式取得的財產和利潤，歸于基金資產，基金合同和定期報告中都確立公布轉融券外借盈利歸基金資產，即歸基金份額持有人全部。與此同時，基金管理公司用股票基金所持有的證劵“吸籌”會導致本身管理的基金虧本，并對本身和投資者都會導致?lián)p害，這類“兩敗俱傷”個人行為不符股權投資基金的常識邏輯。

股票融資

嚴監(jiān)管趨勢將繼續(xù)

本次中止轉融券，明文規(guī)定總量轉融券合同應當依法存續(xù)期和貸款展期，但需在2024年9月底前了斷，提供銷售市場確立預期和“過渡期”。

業(yè)內人士專業(yè)人員覺得，這主要是防止一些投資者因投資建議無效，必須短時間降低現(xiàn)貨交易持股的情況發(fā)生，這一舉動有益于存續(xù)期體量的井然有序壓力降和維護市場安全運行。

最近，證監(jiān)會的一系列措施表示，監(jiān)督機構將以問題為導向和結果導向，將維護保養(yǎng)規(guī)章制度公平性和銷售市場本質可靠性放到更為首要地位，持續(xù)推進逆周期調節(jié)，確保銷售市場高效運行，切實保障投資者利益。與此同時，不斷加大行為監(jiān)管和穿透式監(jiān)管幅度。在前期準備工作前提下，對控股股東、有關機構根據(jù)多層嵌套、融資融券“繞路”高管增持增發(fā)股票等違法行為依規(guī)嚴厲查處，嚴格責任追究。