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量化交易

監(jiān)管要求頒布的環(huán)境

《證券市場程序化交易管理規(guī)定（試行）》（下稱《管理規(guī)定》）是證監(jiān)會為了加強金融市場量化交易（銷售市場通常稱為量化投資）嚴(yán)格監(jiān)管，維護保養(yǎng)股票交易公平秩序銷售市場公平公正而制定的一項重要要求。

量化交易在我國有20年之后的發(fā)展歷程，所發(fā)揮的積極意義眾所周知，但是其所引發(fā)的許多問題常常遭受抨擊。一方面，量化交易有利于給市場提供流動性，推動價格發(fā)現(xiàn)，但另一方面，量化交易尤其是高頻交易相對性中小股東存在明顯的技術(shù)性、信息及速度優(yōu)勢；一些時段也存在著對策趨同化、買賣共震等諸多問題，增加市場變化；其次，一些違反規(guī)定買賣交易不僅損害其它投資人（比如張家港保稅區(qū)伊世頓國際貿(mào)易有限公司、金資料等控制期貨交易市場案等）并且還毀壞銷售市場可靠性。因而，必須有一部單獨的對于量化交易嚴(yán)格監(jiān)管政策法規(guī)，以保持銷售市場公平公正、公平、切實保障好投資者利益，推動金融市場實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

在今年的4月頒布的新“國九條”，特別強調(diào)了“頒布量化交易監(jiān)管要求，強化對高頻量化交易管控”的明確規(guī)定，量化交易宣布被列入金融市場“1+N”制度體系?！豆芾硪?guī)定》宣布稿公布，使量化交易在法制軌道上邁出了重要一步，對資本市場未來發(fā)展意義深刻。

關(guān)鍵在于維護市場可靠性

1.加強銷售市場全透明

由于量化交易透光性差特性，《管理規(guī)定》明確規(guī)定量化交易投資者需按照規(guī)定匯報帳戶基本資料、資產(chǎn)信息內(nèi)容、交易數(shù)據(jù)、軟件信息等相關(guān)信息，并實行“先匯報、后買賣”的基本原則。證交所能夠?qū)ι婕暗搅炕灰椎挠嘘P(guān)機構(gòu)和個人進行了現(xiàn)場或是非現(xiàn)場檢查，對經(jīng)常出現(xiàn)匯報信息和買賣交易不符合等問題的有關(guān)機構(gòu)和個人開展重點對。

2.促進市場公平、公平公正

對于量化交易會影響到銷售市場公平、公平公正，《管理規(guī)定》從以下幾個方面給予標(biāo)準(zhǔn)：

一是在信息系統(tǒng)管理層面，證券公司及證交所提供幫助、按需分配時應(yīng)該公平公正；

二是對于高頻交易的速度優(yōu)勢，實行多元化管控，確定了高頻交易的概念，并且從匯報信息內(nèi)容、收費標(biāo)準(zhǔn)、買賣監(jiān)管等方面提出多元化監(jiān)管政策，反映“揚長避短、發(fā)展創(chuàng)新”管控構(gòu)思，以維護市場秩序和公平公正；

三是對于北上資金的量化交易，《管理規(guī)定》確定了對朝北量化交易的監(jiān)管政策，依照內(nèi)外資一致的標(biāo)準(zhǔn)列入報告管理，實行買賣監(jiān)管規(guī)范。針對朝北投資人的量化交易進行管理，并不是根據(jù)對其的尤其思考或多元化看待，反而是秉持著平等原則，一視同仁。這種監(jiān)管方案致力于確保投資人在買賣監(jiān)管環(huán)節(jié)中具有公平公正工資待遇，進而切實保障市場公平公正和公平性。

3.維護市場安全性與可靠性

對于量化交易常常毀壞銷售市場的安全性可靠性，《管理規(guī)定》關(guān)鍵從以下幾個方面標(biāo)準(zhǔn)：

一是制度要求。《管理規(guī)定》要求和量化交易有關(guān)的市場主體，證交所、中國證券業(yè)協(xié)會、我國證券投資基金業(yè)協(xié)會按照職責(zé)制訂量化交易有關(guān)交易規(guī)則，對量化交易各類活動推行自律管理；證劵公司、公募基金管理人、私募基金管理人、達標(biāo)境外機構(gòu)等機構(gòu)應(yīng)當(dāng)就量化交易制訂專門業(yè)務(wù)流程管理和合規(guī)風(fēng)控規(guī)章制度，健全量化交易命令審查和視頻監(jiān)控系統(tǒng)，預(yù)防和操縱經(jīng)營風(fēng)險。

二是風(fēng)險管控規(guī)定?！豆芾硪?guī)定》規(guī)定證交所對量化交易推行實時監(jiān)控系統(tǒng)，對異常交易行為開展重點監(jiān)管，并且從判定及定量分析兩個方面對可疑交易開展要求。針對可能會影響證交所系統(tǒng)優(yōu)化或是買賣秩序異常交易行為，如短時間很多申請、撒單，巨額、持續(xù)或聚集申請并交易量等，都會被重點監(jiān)管。《管理規(guī)定》還規(guī)定證交所、中金所交易中心、中國證券業(yè)協(xié)會、我國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中證數(shù)據(jù)信息有限公司等有關(guān)單位，創(chuàng)建量化交易數(shù)據(jù)匯總和監(jiān)測監(jiān)控體制，綜合執(zhí)行量化交易跨交易中心跨市場資源共享和監(jiān)測?！豆芾硪?guī)定》夯實券商公司顧客工作職責(zé)，標(biāo)準(zhǔn)證劵公司和量化交易顧客中間簽定委托協(xié)議范本，新增加證劵公司對顧客量化交易授權(quán)委托命令審核規(guī)定。證劵公司應(yīng)加強顧客量化交易個人行為的監(jiān)控，嚴(yán)格執(zhí)行證交所規(guī)定進行量化交易授權(quán)委托命令審批，立即鑒別、管理與匯報顧客因涉嫌可疑交易的舉動，并協(xié)助證交所采用相關(guān)措施。

《管理規(guī)定》又從證券公司及量化交易顧客2個層面對買賣信息管理系統(tǒng)連接進行了規(guī)定，規(guī)定證券公司通過交易信息管理系統(tǒng)連接等手段為顧客量化交易提供服務(wù)，理應(yīng)列入合規(guī)風(fēng)控管理體系并制定全過程管理體制；針對量化交易顧客，則不得利用平臺對接非法經(jīng)營罪期貨業(yè)務(wù)，不可違反規(guī)定拉攏投資人或是解決第三方交易命令，不可違反規(guī)定出讓、外借本身項目投資交易軟件或為第三方給予系統(tǒng)軟件連接。

《管理規(guī)定》還細(xì)化了參加量化交易的機構(gòu)投資者的管理規(guī)范，規(guī)定制訂創(chuàng)建命令審批、視頻監(jiān)控系統(tǒng)，規(guī)定合規(guī)風(fēng)控負(fù)責(zé)人對自身及顧客的合規(guī)進行核查并協(xié)助有關(guān)的風(fēng)險防控工作。投資者進行量化交易，不可抗力因素、意外事故、重要技術(shù)故障、重要人為差錯等突發(fā)事件，可能會引起重要劇烈波動并影響股票交易順利進行的，應(yīng)當(dāng)及時采用暫停交易、撤消授權(quán)委托等應(yīng)急救援措施。證劵公司、公募基金管理人、私募基金管理人、達標(biāo)境外機構(gòu)等機構(gòu)負(fù)責(zé)合規(guī)風(fēng)控的相關(guān)責(zé)任人，理應(yīng)對該組織跟客戶量化交易的合規(guī)進行核查、監(jiān)督和檢查，并協(xié)助有關(guān)風(fēng)險防控工作。因而，合規(guī)風(fēng)控的工作重心即將移位至量化交易對策模型算法的初期設(shè)計階段。在這個時候，合規(guī)風(fēng)控人員必須積極開展，與行研工作人員、專業(yè)技術(shù)人員密切合作，一同健全量化交易審核和監(jiān)控體制，保證合規(guī)風(fēng)控可以全覆蓋量化交易等各個環(huán)節(jié)，進而有效防范潛在性風(fēng)險。

三是罰則要求?！豆芾硪?guī)定》注重對于違反有關(guān)規(guī)定的量化交易有關(guān)機構(gòu)和個人，證交所、產(chǎn)業(yè)協(xié)會按照相關(guān)規(guī)定采用管控措施，中國證監(jiān)會及其派出機構(gòu)可依法采取監(jiān)管方案或予以處罰。這一規(guī)定有利于加強監(jiān)管幅度，保證《管理規(guī)定》獲得有效落實。

對于未來程序化交易

買賣業(yè)務(wù)的影響

《管理規(guī)定》的正式公布，凸顯出證監(jiān)會發(fā)布針對量化交易的發(fā)展之路秉著“揚長避短、突顯公平公正、有效監(jiān)管、發(fā)展創(chuàng)新”的總體思路?！豆芾硪?guī)定》確定了量化交易的概念定義總體思路，為金融市場里的量化交易給予確立操作架構(gòu)，對量化交易運營模式等可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

短期看，因為《管理規(guī)定》增加了對量化交易的人在匯報、系統(tǒng)軟件、對策、風(fēng)險控制及其多元化收費標(biāo)準(zhǔn)上的要求，也會增加相對應(yīng)的運營成本，獲利能力會有所下降。但是，由于國內(nèi)絕大部分此類投資者是中高頻買賣，可能危害極為有限。相對來說，一些高頻交易者短期內(nèi)營運能力會下降明顯。可是，從長期而言，《管理規(guī)定》的頒布將會導(dǎo)致在我國量化交易朝著法治化的軌道蓬勃發(fā)展。

海外完善行業(yè)的發(fā)展趨勢經(jīng)驗告訴我們，在我國量化交易未來發(fā)展空間非常大。主要是因為在我國量化交易，特別是高頻交易發(fā)展趨勢時間很短，占股市均值成交量市場份額約30%上下，相較于海外發(fā)達市場量化交易在股市成交量做到70%上下的市場份額相差很大。

此外，尤其需要注意的是，一個新的監(jiān)管環(huán)境將促使中國量化交易者靈活運用互聯(lián)網(wǎng)金融方式，持續(xù)創(chuàng)新戰(zhàn)略、算法和運營模式，以至在金融市場國際化發(fā)展內(nèi)與境外機構(gòu)市場競爭站穩(wěn)腳跟。

（本文：湘財證券研究所副所長張銀旗，湘財證券研究室金融工程研究員邢維潔、別璐莎、王宜忱）