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天治基金許家涵：

構(gòu)建差異化投研體系 打造小而美“精品超市”

◎記者 朱妍

“和大公司相比，我們?nèi)藛T有限，但通過(guò)合理安排也能達(dá)到1+1＞2的效果?！碧熘位鸶笨偨?jīng)理、投資總監(jiān)許家涵表示，目前天治的投研體系致力于打造小而美的“精品超市”。

基金公司投研為本，在許家涵看來(lái)，面對(duì)行業(yè)不斷加劇的頭部效應(yīng)，天治基金要突出重圍，不僅需要投研團(tuán)隊(duì)守正出奇，發(fā)揮預(yù)期差研究的特色，還需要凸顯買方研究的擇時(shí)特性，給予成員足夠的激勵(lì)，努力提升投研競(jìng)爭(zhēng)力。

守正出奇

許家涵認(rèn)為，打造小而美的“精品超市”要守正出奇:首先，守正方面，要在現(xiàn)有條件下發(fā)揮出最大的能效。目前天治基金有5位基金經(jīng)理、10余位研究員，人數(shù)并不多，但研究員可在賣方團(tuán)隊(duì)全方位、多角度研究的基礎(chǔ)上，得出自己的結(jié)論并傳遞給基金經(jīng)理，以做到大概率跟住市場(chǎng)。其次，出奇方面，天治基金的投研特色是預(yù)期差研究，這種研究方式的準(zhǔn)確性是能否超越并領(lǐng)先市場(chǎng)的根本。未來(lái)，天治基金研究團(tuán)隊(duì)期望通過(guò)所覆蓋行業(yè)的預(yù)期差研究，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)、提示風(fēng)險(xiǎn)，與同業(yè)形成差異化發(fā)展。此外，在一些困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，預(yù)期差較大，如果研究夠深入，提前作出準(zhǔn)確研判，就能發(fā)現(xiàn)“朦朧的確定性”，挖掘前瞻性投資機(jī)會(huì)。

許家涵長(zhǎng)達(dá)18年的投資經(jīng)驗(yàn)賦能投研團(tuán)隊(duì)。首先，他要求基金經(jīng)理?yè)碛泻暧^分析框架和行業(yè)比較框架。作為基金產(chǎn)品的統(tǒng)帥，應(yīng)把控好方向，制定好戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)。其次，在研究方面，研究員要負(fù)責(zé)標(biāo)的的選擇，既要有發(fā)現(xiàn)前瞻性投資機(jī)會(huì)的饑渴感，也要有周期思維和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

“以研究員為例，買方分析有別于賣方。賣方需要大而全的覆蓋，可持續(xù)看好行業(yè)和公司，但買方要有擇時(shí)意識(shí)，應(yīng)努力發(fā)現(xiàn)左側(cè)布局機(jī)會(huì)而不能追漲。如果行業(yè)出現(xiàn)底部向上或中線加速向上的趨勢(shì)，要大膽向基金經(jīng)理推薦，并篩選出一批具有較強(qiáng)阿爾法屬性的標(biāo)的；一旦看好的標(biāo)的脫離未來(lái)3年的樂(lè)觀預(yù)期，也要堅(jiān)決提示風(fēng)險(xiǎn)。”許家涵說(shuō)。

構(gòu)建“狼性”團(tuán)隊(duì)

近些年，公募行業(yè)發(fā)展迅猛，大型公司的市占率不斷提升，中小型公司的市場(chǎng)空間則進(jìn)一步壓縮。怎樣突出重圍，是擺在天治基金面前的首要課題。

根據(jù)目前天治基金投研人員的實(shí)際情況，許家涵表示，去年以來(lái)，公司在投研一體化的資源整合上，借鑒了田忌賽馬策略，在深入研判宏觀形勢(shì)、政策導(dǎo)向的基礎(chǔ)上，通過(guò)行業(yè)景氣度比較，優(yōu)選盈利高增和困境反轉(zhuǎn)兩大方向，并成立三大研究小組，對(duì)科技成長(zhǎng)、消費(fèi)復(fù)蘇和周期三個(gè)方向的研究重點(diǎn)支持。通過(guò)小組內(nèi)的協(xié)同研究，取得了高于單一行業(yè)研究的優(yōu)勢(shì)。

“天治基金揚(yáng)長(zhǎng)避短，弘揚(yáng)‘狼性文化’。投研團(tuán)隊(duì)每個(gè)成員，先為自己的生存拼搏。態(tài)度決定成敗，去年至今，天治投研團(tuán)隊(duì)在工作時(shí)間、拼搏精神上應(yīng)該處于市場(chǎng)前列。團(tuán)隊(duì)成員保持緊密溝通，一切工作以投資業(yè)績(jī)、產(chǎn)品規(guī)模為導(dǎo)向，強(qiáng)化投研一體化效率，完善投資理念。”許家涵說(shuō)。

據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，天治基金旗下權(quán)益類產(chǎn)品今年上半年收益率達(dá)到了13.88%，在所有基金公司中排名第四。

“公募行業(yè)是以人為本的行業(yè)，而人員流動(dòng)性大是小基金公司面臨的普遍問(wèn)題。優(yōu)秀人才往往在做出成績(jī)、積累經(jīng)驗(yàn)后，被大中型公司挖走，而中小公司面臨不斷重建團(tuán)隊(duì)的窘境。”許家涵說(shuō)。

據(jù)悉，天治基金在去年新任董事長(zhǎng)上任以來(lái)，重視投研的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，今年制定了全新的天治投研激勵(lì)機(jī)制，注重長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，在公平、公正、公開(kāi)的基礎(chǔ)上，全力提供具有競(jìng)爭(zhēng)力的薪資水平。

TMT估值仍有提升空間

許家涵在投資領(lǐng)域，首先基于深度宏觀、政策研判，順勢(shì)而為；其次，關(guān)注行業(yè)自身周期，充分與行業(yè)研究員、行業(yè)專家交流，以尋找宏觀和行業(yè)共振的投資機(jī)會(huì)。

許家涵判斷，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT行業(yè)具有較強(qiáng)的確定性，是未來(lái)一段時(shí)間的投資主線。

許家涵表示，比較關(guān)注從0到1的新興產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，因?yàn)閺?到1是從無(wú)到有，開(kāi)拓的是藍(lán)海市場(chǎng)，可以給出較高的估值溢價(jià)。

在許家涵看來(lái)，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT行業(yè)，正在經(jīng)歷或復(fù)制此前新能源和消費(fèi)電子從0到1的過(guò)程，信創(chuàng)、自主可控方面需求的不斷提升，大幅擴(kuò)大了原有的市場(chǎng)規(guī)模，而以人工智能浪潮為代表的軟硬件提升、算力等新基建的投入，代表著未來(lái)高質(zhì)量發(fā)展的方向。因此，他尤為看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道，并將持續(xù)在這個(gè)方向深入研究，進(jìn)行投資。