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陳佳禾
在文玩市場(chǎng)上,有一個(gè)詞兒“檢漏”,意思是說(shuō)購(gòu)買到市場(chǎng)價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的文玩手串。一旦檢漏取得成功,那可能便以幾十元的價(jià)錢,購(gòu)買到使用價(jià)值好幾千、幾萬(wàn)塊的收藏品。
文玩市場(chǎng)里的檢漏
那樣,哪些地方能撿到了漏呢?我們都知道,文玩手串最集中化、品質(zhì)好的地方,便是每個(gè)珍貴文物拍賣場(chǎng)。這種拍賣場(chǎng)每年都會(huì)舉行許多拍賣活動(dòng),那在拍賣市場(chǎng)上,能撿到了漏嗎?
回答非常簡(jiǎn)單:不好。畢竟在文物拍賣市場(chǎng)中,全部取出來(lái)拍出來(lái)珍貴文物,文化底蘊(yùn)在哪、價(jià)值多少,拍賣場(chǎng)都清清楚楚做了調(diào)研。而成競(jìng)拍的人,也都是對(duì)的文玩手串物品有全面的了解。在這樣的市場(chǎng)中,大伙兒輪流手舉牌,怎么可能會(huì)撿到了漏呢?
文玩手串領(lǐng)域若想檢漏,一定要去信息的不對(duì)稱的區(qū)域。在鄉(xiāng)村找古董,在海外的二手舊貨市場(chǎng)找人不理解的物品等。在燈火輝煌的拍賣市場(chǎng),想檢漏,那簡(jiǎn)直是難于登天。
如果想檢漏,那你的交易對(duì)手,一定得比你們對(duì)文玩手串的理解少,甚至還要少了很多才可以?!皺z漏”這一項(xiàng)目投資收益頗豐的投資技巧,歸根結(jié)底,依靠的是買賣雙方的信息的不對(duì)稱。
股權(quán)投資基金難以檢漏
文玩市場(chǎng)這般,金融市場(chǎng)也是一樣。在資本市場(chǎng)上,假如我們交易對(duì)手很聰明,那樣就難以檢漏。相反,假如我們交易對(duì)手對(duì)公司的了解不太及時(shí),每天根據(jù)一些其他原因買賣交易(例如價(jià)錢的漲跌幅),那我們檢漏的幾率便會(huì)暴增。
從檢漏的角度來(lái)講,一級(jí)市場(chǎng)、其實(shí)就是股權(quán)投資市場(chǎng),其實(shí)不算是一個(gè)好地方。
大家想一想,在股權(quán)投資市場(chǎng),當(dāng)PE基金、VC風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資人等股份投資人,嘗試加入到一家企業(yè)的股權(quán)投資基金里時(shí),她們面臨的交易對(duì)手到底是誰(shuí)?
非常明顯,她們面臨的交易對(duì)手,基本都是公司的創(chuàng)始人、管理團(tuán)隊(duì)?;蚴牵袝r(shí)交易對(duì)手來(lái)源于公司更早期投資人的公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓,這種投資人都是資深的股份投資高手。
顯而易見(jiàn),這種交易對(duì)手,對(duì)公司的了解,全是十分完美的。甚至一些內(nèi)部結(jié)構(gòu)鮮為人知的事兒,這種交易對(duì)手比后來(lái)股份投資人,懂得多。在這樣的買賣條件下,一級(jí)市場(chǎng)、其實(shí)就是股權(quán)投資基金的投資人,就難以在投資中“檢漏”。
自然,一級(jí)市場(chǎng)依然出現(xiàn)了許多了不起的股票基金,他的贏利核心點(diǎn)并非“檢漏”,反而是發(fā)覺(jué)真真正正好的公司。換句話說(shuō),他們并不是以小于意義的價(jià)錢去購(gòu)買股權(quán),反而是看見(jiàn)了公司將來(lái)的發(fā)展機(jī)遇。
但是,針對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的投資者而言,當(dāng)眾對(duì)公司的項(xiàng)目投資要求時(shí),有些時(shí)候并非易事區(qū)別那些是“真真正正為了能未來(lái)發(fā)展而想要開(kāi)展股權(quán)融資”,那些是“借人家的錢來(lái)冒自身害怕冒的險(xiǎn),填自身害怕跳的坑”。
終究,每一家拋出去資金需求的初創(chuàng)公司,總會(huì)說(shuō)“我們自己的公司擁有遠(yuǎn)大的將來(lái)”。可是,在其中現(xiàn)實(shí)情況到底如何?有些時(shí)候,具體情況并不是令人滿意。
當(dāng)面對(duì)這樣的“股份投資人和公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)間的信息不對(duì)稱”時(shí),因?yàn)橥顿Y人不能像創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)那般了解企業(yè),因而有些時(shí)候,股份投資人需要面對(duì)一個(gè)尷尬的窘境:發(fā)展趨勢(shì)很好的公司通常不要錢,要錢的公司通常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況一般。
相對(duì)于初創(chuàng)公司而言,他們通常會(huì)以初創(chuàng)型企業(yè)難以企及的速度增長(zhǎng)。而初創(chuàng)型企業(yè)每一年提高10%即使非常好的盈利,20%即使優(yōu)良,而如果可以提高30%,那就可以算得上才華橫溢了。
例如,從2011年到2021年的10年來(lái),貴州茅臺(tái)集團(tuán)(600519)的營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增速(CAGR)是19.5%。以高速發(fā)展聞名的比亞迪汽車(002594),階段的營(yíng)業(yè)收入的CAGR為16.0%。但在這10年里,調(diào)味品行業(yè)的領(lǐng)頭海天味業(yè)(603288),營(yíng)業(yè)收入的CAGR也就只有15.2%。
上面這些事例,全是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)公認(rèn)出色企業(yè),年復(fù)合增長(zhǎng)速度也但是在15%~20%??墒?,在一級(jí)市場(chǎng),提高快速地初創(chuàng)公司,可以通過(guò)每一年好幾倍的速度增長(zhǎng)。
此刻,看見(jiàn)公司快速飆漲流水,公司的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)是很搞清楚公司的價(jià)值的。假如這樣的公司真必須股權(quán)融資,創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)會(huì)自身籌錢,依然會(huì)來(lái)找素未謀面的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)呢?
曾經(jīng)的我有兩名自主創(chuàng)業(yè)好朋友,一個(gè)是干農(nóng)業(yè)產(chǎn)品和食品,一個(gè)是做教育培訓(xùn)的。在公司發(fā)展初期,他的公司每一年收入都提高數(shù)倍,2年就可翻十倍。假如一切順利,那樣三年規(guī)模就變成了原先的三五十倍。當(dāng)他的公司需要股權(quán)融資時(shí),她們不謀而合都選擇自己去找親朋好友籌錢,而非找股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。
也正是因?yàn)檫@類交易對(duì)手的專業(yè)能力,造成股權(quán)投資基金是一件非常困難的事情:要錢的不一定是好企業(yè),好的公司一大半不要錢。在這樣一個(gè)大家都專業(yè)人員的市場(chǎng)里,“檢漏”確實(shí)并不是一件容易的事情。
二級(jí)市場(chǎng)非常容易檢漏
與一級(jí)市場(chǎng)對(duì)比,二級(jí)市場(chǎng)也就是常說(shuō)的股市,簡(jiǎn)直是檢漏的天堂。
在二級(jí)市場(chǎng),一家公司的股票,主要有三種人擁有。第一,上市公司控股股東,一般占據(jù)50%甚至更高的股權(quán)。第二,上市公司一些長(zhǎng)期性戰(zhàn)略投資,一般會(huì)占據(jù)20%、30%上下。最終,乃是相對(duì)性較小的公司股東,占據(jù)大概10%~20%上下。
有趣的是,二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià),并不是控股股東決定的,最了解上市公司控股股東,通常買賣反倒至少。并且,她們每一筆買賣,都需要遭受嚴(yán)格管控,必須發(fā)布消息等。針對(duì)戰(zhàn)略投資,事兒都是相近,她們買賣交易要稍微多一些,可是并不經(jīng)常。
在二級(jí)市場(chǎng),最耀眼、交易量最大的一個(gè)投資人,其實(shí)就是買賣交易對(duì)市場(chǎng)影響較大的投資人,是最后一種投資人。這種投資人持倉(cāng)占有率不太高,對(duì)企業(yè)的了解也最爛,可是他們買賣較多。而他的成交量,可能就取決于市場(chǎng)的價(jià)格。
以中國(guó)郵儲(chǔ)銀行(601658)為例子,依據(jù)2021年年度報(bào)告,這一家國(guó)有大型銀行,第一大股東是中國(guó)郵政有限責(zé)任公司,持倉(cāng)67.38%,第二大股東乃是香港中央結(jié)算(委托代理人)有限責(zé)任公司,占有率21.48%。第三到第五大公司股東乃是一些長(zhǎng)期投資者,總計(jì)占有率4.43%。
顯然,以上五大公司股東,或者并沒(méi)有過(guò)度交易,或者壓根就不危害A股價(jià)錢。以第一大股東為例子,中國(guó)郵政有限公司在2020年到2021年,加持了大概2.5%的個(gè)股,按中國(guó)郵儲(chǔ)銀行那時(shí)候大概4000億的總的市值,交易量應(yīng)該是100億人民幣。
那樣,2020年到2021年中國(guó)郵儲(chǔ)銀行的A股交易量總額大概是多少?答案就是2800億人民幣。持倉(cāng)占比達(dá)到2/3的第一大股東,具體成交額度,只占2年成交額的4%不上。在前五名投資人以外,中國(guó)郵儲(chǔ)銀行僅有6.71%的個(gè)股在別的投資人手上(2021年年度報(bào)告)。但這些投資人頻繁地買賣,取決于二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)錢。
如今,你知道為什么二級(jí)市場(chǎng)非常容易“檢漏”了???在二級(jí)市場(chǎng),投資人的交易對(duì)手,在大多數(shù)情況下,既非對(duì)企業(yè)了然于胸的大股東,并不是對(duì)企業(yè)知之甚詳?shù)闹匾獞?zhàn)略公司股東,反而是對(duì)于企業(yè)并不是很了解的、為數(shù)眾多的投資人。
這種為數(shù)眾多的投資人,她們過(guò)度交易,每日的價(jià)格調(diào)整決定著她們快速變現(xiàn)額度,因此這些價(jià)格調(diào)整遠(yuǎn)遠(yuǎn)比公司的持續(xù)真正情況來(lái)的關(guān)鍵。和這些投資人做交易,自然就比較容易“檢漏”了。
之上上述,便是為何二級(jí)股市比一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)非常容易“檢漏”的主要原因。聰明的投資者,如今你了解該怎樣利用這種機(jī)會(huì)增強(qiáng)自己的資本了沒(méi)有?
(作者系九圜青泉高新科技首席投資官)
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