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證券日報編寫 劉筱攸

“多見于難做”——4月重返正增長路軌、看上去熱火朝天的銀行理財產(chǎn)品，現(xiàn)階段又遇到了新苦惱。

多見于，就是指商品發(fā)售較容易；難做，是指核心資產(chǎn)欠配。在投資者股票投資風險趨于謹慎的情形下，債券和儲蓄就成為銀行理財產(chǎn)品配備的肯定大部分。伴隨著“手工制作補息”叫停、債券市場波動走低、城投債券融資規(guī)模與年利率持續(xù)下滑等多種因素相輔相成，“錢荒”呼吁又在業(yè)內(nèi)傳來。

銀行理財產(chǎn)品該拿什么去補抵中利息高財產(chǎn)，變成了大量金融體系參與方愈來愈關(guān)心的問題。

現(xiàn)金及存款占比高

“如今有一種說法，嚴禁‘手工制作補息’后，高協(xié)約利率活期儲蓄向存定期和投資理財遷移，因而4月M1（小范圍貸幣，大占有率是單位活期存款）增長速度少見轉(zhuǎn)負，一起投資理財經(jīng)營規(guī)模增長較快。但是，這會對投資理財也是一種工作壓力，由于投資理財以前是非常認真地配備協(xié)議存款等補息存款的，現(xiàn)在沒‘手工制作補息’了，高儲蓄占有率商品的價格肯定要陷泥里的 ?！蹦炽y行理財產(chǎn)品企業(yè)的固收投資負責人告訴證券日報編寫。

依據(jù)上述固收投資責任人采訪回應，不僅了解到了M1增速回落、投資理財經(jīng)營規(guī)模猛增的一些原因，也能看到嚴禁“手工制作補息”后銀行理財產(chǎn)品需要面對的潛在性考驗。

證券日報編寫查看公開數(shù)據(jù)發(fā)覺，在理財新規(guī)緩沖期結(jié)束2021年，當初年底投資理財產(chǎn)品項目投資資產(chǎn)總計31.19萬億，在其中看向現(xiàn)金及存款的占比達到11.4%。自此投資理財產(chǎn)品打開凈值化轉(zhuǎn)型發(fā)展，為降低基金凈值起伏，投資理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及存款配置一路加倉。截止到2023年年底，投資理財產(chǎn)品項目投資資產(chǎn)總計29.06萬億，看向現(xiàn)金及存款的占比達到26.7%。

這也就意味著，截止到去年年末，龐大銀行理財產(chǎn)品對現(xiàn)金及存款的持股經(jīng)營規(guī)模高達約7.76萬億。自然，其中還有多少是補息類儲蓄，尚未有權(quán)威性的統(tǒng)計分析發(fā)布。但是，中信證券對手工制作補息存款的經(jīng)營規(guī)模進行了計算，推斷手工制作補息存款規(guī)模大約為20萬億，主要體現(xiàn)在大型銀行和股份行。嚴禁“手工制作補息”預計會使2.5萬億活期儲蓄遷移，約為M1的2%。

普益標準對2024年一季度理財產(chǎn)品持股數(shù)據(jù)信息進行了數(shù)據(jù)分析，稱一季度興新理財產(chǎn)品持股中“現(xiàn)金及存款”比例為84.8%，較去年四季度提升了2.66％。按商品類型來看，對外開放周期時間越少的商品對現(xiàn)金及存款的依賴感越大。對外開放周期在90天以內(nèi)的各種固收類產(chǎn)品，所持有的現(xiàn)金及存款占有率皆在25%之上，對外開放周期是1天商品擁有現(xiàn)金及存款的比重則高達47.4%。

高銀行存款產(chǎn)品不吃香了

證券日報編寫訪談多名從業(yè)者獲知，理財收益下降或興新商品標準下滑，并不都是 “手工制作補息”遭禁而致，更多的是受債券市場波動走低產(chǎn)生的影響。她們還強調(diào)，目前高儲蓄占對比的敞開式商品，尤其是一些現(xiàn)金管理業(yè)務類產(chǎn)品盈利的確發(fā)生斷崖式下降，“并不像以往那樣受歡迎了”。

來自上海國際性貨幣經(jīng)紀公司統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在今年的4月初，評級為3A、期為3年協(xié)議存款價格區(qū)間為2.6%~2.85%，評級為2A+同時限種類的價格區(qū)段則是2.75%~3.2%；評級為3A、期為5年協(xié)議存款價格區(qū)間為2.9%~3.18%，定級位2A+同時限種類的價格區(qū)段則是3.3%~3.6%。3年限、5年限協(xié)議存款的價格神經(jīng)中樞，各自高于同業(yè)存款價格神經(jīng)中樞54個百分點、85個百分點。從技術(shù)推論，高儲蓄占對比的開放式理財產(chǎn)品，看向協(xié)議存款的盈利估計要反吐50個百分點，甚至80個百分點。

在上述所說情況下，一些極端化案例發(fā)生也不奇怪了。普益標準檢測的某只現(xiàn)金管理業(yè)務產(chǎn)品，在今年的一季度末的現(xiàn)金及存款比例高達53.49%，屬于高儲蓄占對比的現(xiàn)金管理業(yè)務產(chǎn)品。在“手工制作補息”限令發(fā)布后的首周，本產(chǎn)品近7日年化收益由4月8日的2.08%急劇下降至4月15日的1.63%，降幅達到45個百分點。

投資理財配備邏輯性已起轉(zhuǎn)變

嚴禁“手工制作補息”后，機構(gòu)對于投資理財配備的邏輯性也開始出現(xiàn)了矛盾。

中投證券商業(yè)銀行投資分析師廖志明精英團隊稱，銀行理財產(chǎn)品也將簡配儲蓄類資產(chǎn)。按各投資理財產(chǎn)品公布的前十大持股數(shù)據(jù)信息，今年一季度投資理財配備證券基金資產(chǎn)規(guī)模達到0.7萬億，較2023年年底加配約0.1萬億。研究團隊覺得，4月投資理財經(jīng)營規(guī)模大幅上升，理財公司已經(jīng)再次加配證券基金，且二季度至今銷售狀況有一定的有起色，投資理財或加配一級債基和二級債基。

中信證券固定收益精英團隊卻認為，“手工制作補息”實際操作禁止后，儲蓄做為平穩(wěn)凈值的主心骨，有較強的配備剛度。即便取締了“手工制作補息”，理財資金還是會配備儲蓄，僅僅會到金融機構(gòu)行為主體上向尾端下移，比較難拆換跑道。自然，也有一部分資產(chǎn)管理機構(gòu)會轉(zhuǎn)為投資證券類資產(chǎn)，以尋求更高的收益與風險變更后的收益。

普益標準表明，理財資金的理財規(guī)劃很有可能必須采用更為復雜多樣的對策，比如增加另類投資、跨境投資及使用衍生產(chǎn)品等，以挖掘出潛在性投資機會。配備戰(zhàn)略的重點方向，一是關(guān)心長期債券，特別是在貨幣政策寬松條件下，長期債券很有可能提供穩(wěn)定的收益來源，特別國債發(fā)行有助于改善債券市場錢荒，給投資者提供更多選擇；二是提升對黃金、高品質(zhì)債券等保護性財產(chǎn)配置，維護資產(chǎn)配置。

接受證券日報編寫采訪的時候，一名經(jīng)驗豐富的投資理財產(chǎn)品主管也表示：“我們也會比較關(guān)心同業(yè)存單、中短期國債里的利率債，用這種去彌補票息。”