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在專(zhuān)業(yè)投資者看來(lái),普通投資者還有第三種選擇,即“兩頭賭注”。普通投資者很難準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)變革何時(shí)發(fā)生、方向和持續(xù)時(shí)間。最好的辦法是模糊處理,即在“主動(dòng)”和“被動(dòng)”兩端同時(shí)下注
◎記者 陳玥
自今年年初以來(lái),主動(dòng)股票基金整體失去了被動(dòng)指數(shù)基金。不僅如此,統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,近三年來(lái),主動(dòng)股票基金相對(duì)寬基礎(chǔ)指數(shù)基金的超額收益從2020年的30%以上下降,直至2023年完全負(fù)值。
如果這種趨勢(shì)是短期的,拐點(diǎn)在哪里?如果這種趨勢(shì)是長(zhǎng)期的,投資者應(yīng)該去哪里?是選擇主動(dòng)基金還是被動(dòng)基金已經(jīng)成為投資者面臨的難題。
主動(dòng)權(quán)益基金跑輸被動(dòng)寬基指數(shù)
據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì),截至2月24日,全市場(chǎng)普通股基金平均回報(bào)率為4.64%,部分混合股基金平均回報(bào)率為3.79%。與此同時(shí),滬深300指數(shù)上漲4.89%、中證500指數(shù)上漲8.12%、中證800指數(shù)上漲5.71%。這意味著被動(dòng)寬基指數(shù)基金的整體投資回報(bào)超過(guò)了主動(dòng)股權(quán)基金。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,這種現(xiàn)象去年就暴露出來(lái)了。
匯成基金研究中心統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2022年,與滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)、中證800指數(shù)相比,中證主動(dòng)股票基金指數(shù)的超額收益分別為0.03個(gè)百分點(diǎn)、0.98個(gè)百分點(diǎn)和0.21個(gè)百分點(diǎn),2020年高達(dá)33.78個(gè)百分點(diǎn)、40.63個(gè)百分點(diǎn)和35.33個(gè)百分點(diǎn)。
與被動(dòng)指數(shù)基金相比,主動(dòng)股權(quán)基金是否有超額回報(bào)?對(duì)此,業(yè)內(nèi)人士給出了肯定的答案。北京一家大型基金公司的指數(shù)投資總監(jiān)與《上海證券報(bào)》記者分享了一組數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示,主動(dòng)股權(quán)基金的年勝率相當(dāng)于被動(dòng)股權(quán)基金,從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,主動(dòng)股權(quán)基金的收益率較高。
“如果將部分股票混合基金指數(shù)代表主動(dòng)股票基金平均收益與滬深300指數(shù)進(jìn)行比較,2005年至2021年17年,主動(dòng)股票基金累計(jì)收益11.67倍,同期滬深300指數(shù)累計(jì)收益5.55倍。按年來(lái)看,主動(dòng)權(quán)益基金年勝率為52%。2019年至2021年,主動(dòng)股權(quán)基金連續(xù)三年跑贏滬深300指數(shù),算術(shù)平均年超額收益為23個(gè)百分點(diǎn),這是前所未有的。投資總監(jiān)說(shuō)。
但另一方面,經(jīng)過(guò)十多年的不懈努力,被動(dòng)基金經(jīng)歷了從簡(jiǎn)單復(fù)制到主動(dòng)增強(qiáng)的階段。以成長(zhǎng)指數(shù)為例,自2019年7月15日上市至2021年底累計(jì)收益178%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期上漲119%,部分股票混合基金指數(shù)上漲96%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)被動(dòng)指數(shù)基金和主動(dòng)股權(quán)基金的平均收益水平。
根據(jù)中國(guó)證券指數(shù)有限公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),參照海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),主動(dòng)股票基金很難擊敗市場(chǎng)廣泛的基礎(chǔ)指數(shù)。雖然不同的制度環(huán)境和投資理念使國(guó)內(nèi)外指數(shù)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)不同,但國(guó)內(nèi)主動(dòng)股票基金相對(duì)較寬的基礎(chǔ)指數(shù)基金在短期內(nèi)仍有一定的勝率,但隨著投資期限的延長(zhǎng),主動(dòng)股票基金的勝率逐漸降低。
當(dāng)押注投資遇到極端輪換
業(yè)內(nèi)對(duì)今年以來(lái)主動(dòng)權(quán)益基金跑輸被動(dòng)寬基指數(shù)基金的原因有不同的看法。
有些人把原因歸因于對(duì)輪換市場(chǎng)的終極解釋。工業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為,自今年以來(lái),市場(chǎng)一直在解釋沖擊修復(fù)市場(chǎng),但由于缺乏趨勢(shì)主線(xiàn),各種風(fēng)格和行業(yè)輪換表現(xiàn)。各項(xiàng)指標(biāo)統(tǒng)計(jì)顯示,目前行業(yè)輪換強(qiáng)度已達(dá)到2012年以來(lái)的最高水平,與極端輪換相對(duì)應(yīng)的是景觀(guān)投資的失敗和景觀(guān)預(yù)期的有效性顯著提高。
一些業(yè)內(nèi)人士表示,在過(guò)去的三年里,新能源汽車(chē)、光伏、軍工等結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)層出不窮,新基金產(chǎn)品細(xì)分越來(lái)越多,基金經(jīng)理在管理上也注重“行業(yè)集中、個(gè)股集中”。這種投資方式在過(guò)去三年中逐步超過(guò)市場(chǎng),在一定程度上加劇了主動(dòng)股權(quán)基金業(yè)績(jī)的差異。
據(jù)東方財(cái)富Choice統(tǒng)計(jì),截至2023年2月24日,近三年普通股基金平均回報(bào)率為29.14%,偏股混合基金平均回報(bào)率為20.42%,首尾業(yè)績(jī)相差211個(gè)百分點(diǎn)和218個(gè)百分點(diǎn)。以新能源為主要投資方向的大成新產(chǎn)業(yè)混合和前海開(kāi)源公用事業(yè)近三年回報(bào)率均在160%以上,隨后的工行生態(tài)環(huán)境股、萬(wàn)家汽車(chē)新趨勢(shì)混合、國(guó)投瑞銀新能源混合回報(bào)率也在100%以上。相應(yīng)地,許多主動(dòng)權(quán)益基金在錯(cuò)誤的方向上是負(fù)回報(bào)。
值得注意的是,當(dāng)押注行業(yè)的集體現(xiàn)象遇到極端的行業(yè)輪換時(shí),絕大多數(shù)的超額回報(bào)在輪換中被損失,使主動(dòng)股權(quán)基金的回報(bào)相對(duì)平庸。
“今天一個(gè)板塊漲了,明天就跌了,跌了幾天就消磨了漲幅,又漲了一天,所以循環(huán)來(lái)回?!耙晃还芾硪?guī)模超過(guò)100億元的基金經(jīng)理告訴記者,他的組合并沒(méi)有押注于單一行業(yè),而是分散在三四個(gè)行業(yè),如新能源和半導(dǎo)體,但板塊輪換太快,難以積累收入。他感慨地說(shuō):“也不敢輕易調(diào)倉(cāng),只能進(jìn)一步下沉,通過(guò)彈性好、預(yù)期差的小股逐步積累正收益?!?/P>
投資者的第三種選擇
與去年相比,2023年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)顯著增加。投資者應(yīng)該更“主動(dòng)”還是更“被動(dòng)”?這已經(jīng)成為投資者面臨的一個(gè)難題。在專(zhuān)業(yè)投資者看來(lái),投資者還有第三種選擇,即“兩頭賭注”。
“從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生命周期來(lái)看,主動(dòng)基金和被動(dòng)基金在不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段有不同的投資機(jī)會(huì)。新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展大致遵循以下三個(gè)階段:第一階段,產(chǎn)業(yè)變革,積極股權(quán)基金基金經(jīng)理率先發(fā)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)變革的機(jī)會(huì);第二階段,相關(guān)板塊逐漸走出趨勢(shì)上升,動(dòng)態(tài)因素定量模型將捕捉趨勢(shì),進(jìn)一步增強(qiáng);第三階段,產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)明確,被公眾認(rèn)可,被動(dòng)基金的優(yōu)勢(shì)。華夏基金數(shù)量投資部主任榮獲告知記者。
榮譽(yù)認(rèn)為,普通投資者很難準(zhǔn)確判斷產(chǎn)業(yè)變革何時(shí)發(fā)生、方向、持續(xù)時(shí)間等,最好的方法是模糊處理,即在“主動(dòng)”和“被動(dòng)”兩端同時(shí)下注。
“從市場(chǎng)牛市和熊市周期的角度來(lái)看,寬基指數(shù)、窄基指數(shù)和主動(dòng)股基的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)交替出現(xiàn)。被動(dòng)指數(shù)基金的一大優(yōu)勢(shì)是熊市結(jié)束時(shí)抄底的最佳工具。熊市結(jié)束時(shí),市場(chǎng)系統(tǒng)性的低估值和未來(lái)的獲勝率得到了確認(rèn),但下一個(gè)行業(yè)并不清楚,被動(dòng)寬基礎(chǔ)指數(shù)基金的確定性?xún)?yōu)于主動(dòng)股票基礎(chǔ)。隨著市場(chǎng)的推斷,投資主線(xiàn)逐漸清晰,適合集中而不是分散平衡。此時(shí),行業(yè)窄基指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)或具有超額收益能力的主動(dòng)股基的性?xún)r(jià)比超過(guò)寬基指數(shù)。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入磨頂和下跌階段時(shí),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增加。此時(shí),投資應(yīng)再次分散,寬基指數(shù)的性?xún)r(jià)比再次提高。榮獲解讀道。
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